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贵州茅台(600519)-顶级的品牌,更好的明年

2016年12月30日 17:28:00 来源:招商证券 出处:顶点财经
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贵州茅台(600519)


收入增长略超市场预期,利润增长略低市场预期,我们判断公司业绩有大量保留。16年收入增速19.2%,Q4收入增26.9%,超出市场预期的15%,不过我们认为其仍有保留,原因在于集团9-12月披露收入增速仅3%,大大小于1-8月的33%,而这明显不符合4季度需求加速爆发的事实,如果延续1-8月增速集团收入应有550多亿;16年净利润增长7.4%,低于市场预期的全年10%;其中Q4营业利润率47.2%,净利率34.0%,分别同比下降13.2和8个pct,数据异常。我们认为除消费税有较多增长外,费用也有大量确认,尽管系列酒需要增加大量投入,但不足以支出如此巨量,详见正文拆解。


17年计划投放2.6万吨,普通飞天供应更紧张,批价可能再涨。公司在经销商会上明确提出,17年茅台酒的市场投放量为2.6万吨,相比16年增加3千吨,同比增长13%,但增量部分主要用于新品、生肖酒和国际市场,其他一律不增量,我们认为生肖酒多为礼品及收藏需求,开瓶率不高,国际市场不计入国内经销商份额,国内茅台流通量增长不多。我们认为公司来年不会上调出厂价,但会通过计划外价格及个性化酒提升均价。公司13年茅台基酒产量3.85万吨,按照4年后80%左右比例(考虑挥发及存于基酒),17年可供销量3.08万吨。但从今年实际发货看(可能接近3万吨),来年需求稍微有所增长,供应就会更为紧张,“茅台明年会更好”。我们判断未来三年茅台供需紧张加剧,带动批价被动上行,18-19年甚至可能重现历史高点。


营销措施更接地气,全力打造世界顶级品牌。值得关注的是,公司本次首次提出,要增强对经销商服务意识,做好物流配送等服务工作,保证春节不断货,同时重视消费者体验,稳定产品价格,满足个性化需求等。开展“茅二代”、仪狄巨匠金奖、忠诚茅粉、茅台智库等形式,进一步集聚优质资源。目前三大名酒中,唯有茅台,在经销商和消费者中都具有一致赞誉,公司的良性经营在循环加速。营销措施更接地气,始终尊重渠道和消费者,并伴随一带一路开拓海外,全力打造世界顶级品牌。


上调未来两年复合增速到20%,维持1年5000亿市值目标。公司年度经销商大会明确表示今年实现了经销商利润回归,确立了新的卖方市场供需关系,公司已经步入了上升发展新周期,走上了更加良性的发展轨道,对明年更有信心。集团目标收入增长20%,已经指明未来业绩增速。我们略上调17-18年EPS16.03、19.52元,按真实业绩估值,我们仍给予1年目标价400元,坚定强烈推荐。风险提示:基酒不足,淡季需求疲软