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广深铁路:基本面改善 改革催化 估值合理

2016年12月22日 17:55:00 来源:申万宏源 出处:顶点财经
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  基本面改善:高铁托管业务带来增量,盈利进入上升周期。托管铁路是近几年业绩增长点,公司委托运营的高铁包括武广、广深港、厦深、赣韶、贵广、南广等线路,随着客运量的增加,以及托管线路的增加,相关收入有所提高,16全年托管业务有望实现20%以上增长。若公司托管广东省内未来所有新增高铁线路,委托运营服务收入将至少还有100%的增长空间。

  提价预期:成本核算为提价铺路,广深利润弹性大。月初发改委对外公布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法(试行)》,我们认为这明确了铁路定价成本构成的内容,便于清楚了解各项目的盈利状况,也为后续客运提价做好准备。公司作为A股唯一铁路客运标的,2016年上半年共完成旅客发运4274.79万人次,实现客运收入36.39亿元。若公司长途车与城际列车整体提价10%,则广深铁路总营收将增加2.8%,总收益有望随之提高24%左右,业绩弹性较大。  

  自上而下:中央经济工作会议首提铁路行业混改。上周召开的中央经济工作会议明确指出强调国企改革的核心是混合所有制改革,并首次将铁路行业列为混改目标,这是对目前我国铁路行业负债高累、市场化低的一个有效应对措施。依目前铁路行业形势看,混改主要方向在投融资改革以扩大融资渠道,加速铁路建设进程并提高市场化运作效率。广深铁路作为铁路行业为数不多的三家上市公司之一,在引资扩融方面具有渠道优势;且公司是中铁总旗下唯一客运公司,在运营方面具有业务拓展优势。目前中铁总通过广铁集团持有公司37.12%股权,仍有极大社会资本注入空间。

  安全边际:地产重估价值350亿,综合开发收益潜力巨大。铁路行业混改以投融资改革为方向,其中一个途径便是铁路土地综合开发,年初铁总指出要进一步提高土地综合开发收益,以求借此盘活铁路产业的存量资产。广深铁路下拥1181万平方米自有土地,目前约有350万平方米土地可用于商业再开发,若按1万元/平方米价格保守估测,则广深铁路可用开发土地价值350亿元。本次中央经济工作会议明确铁路行业混改,公司有望借助此次机会落实旗下土地再开发事宜。

  维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑重估调价下,现有PB估值在1.3倍左右,虽然略高于熊市均值,但基本面及政策均有所改善,理应给予更高估值;同时,我们认为若预期兑现,提价叠加托管至少存在100%的利润增长空间。我们维持原有盈利预测,预计公司2016-2018年净利润为11.37亿元、12.14亿元与13.23亿元,EPS为0.16元、0.17元和0.19元,对应当前股价的PE为30、29和26倍,再次强调“买入”评级。